Продолжит ли экономика восстановление после отмены стимулов

В драме «Игра престолов» происходит поединок между воинственным кхалом Дрого и его соперником. Дрого получает лишь незначительные повреждения, страдая только от царапины на груди. Но рана гноится, ослабляя воина. Несколько сцен спустя он падает с лошади и в конце концов умирает.

Многие экономисты опасаются, что восстановление в богатом мире может постигнуть та же участь. Изоляция в течение последних 18 месяцев нанесла экономике на удивление незначительный вред. Но удалось ли избежать ущерба от covid-19 или просто отсрочить его? Поскольку стимулы, введенные в прошлом году, заканчиваются, возможно, вскоре удастся получить ответ на этот вопрос.

Впервые вводя ограничения, правительства в богатом мире развернули множество мер по поддержке фирм и домохозяйств, начиная с выдачи чеков и создания программ отпусков до предоставления фирмам кредитов под низкие проценты и налоговых и арендных каникул. Многие из них заканчиваются или уже закончились. В еврозоне истек срок долговых каникул минимум на три четверти. В Америке половина штатов отменяет в июне и июле еженедельную выплату пособий по безработице в размере $300; остальные льготы будут отменены в сентябре. Федеральный мораторий на выселения заканчивается 31 июля. Программы сохранения рабочих мест в Великобритании и Канаде завершатся осенью.

В совокупности эти программы помогли предотвратить большую часть экономических последствий, обычно наблюдаемых после рецессии. Это не означает, что люди не страдают от лишений; например, в мире резко возросла крайняя нищета. Тем не менее, в богатом мире совокупные семейные бюджеты выглядят на удивление устойчивыми. В 2020 году реальный располагаемый доход на душу населения вырос на 3%, несмотря на снижение ВВП. Безусловно, этому способствовали государственные расходы на дополнительные пособия и денежные переводы, которые в богатых странах составили 2.3% от ВВП. В Америке уровень бедности вырос незначительно с 10.7% в январе 2020 года до 11% в июне этого года, хотя и с некоторыми колебаниями.

Устойчивые финансы домохозяйств обеспечили уверенный спрос на товары и услуги даже в условиях изоляции. Это, плюс экстренная финансовая помощь, означает, что фирмы также почти не пострадали. В отличие от обычных рецессий, банкротства предприятий в прошлом году не выросли, а резко сократились в большинстве богатых стран.

Основные вопросы

Пока неясно, как изменится ситуация после отмены стимулов. В недавнем отчете Банк международных расчетов охарактеризовал «волну неплатежеспособности фирм» как «большой вопросительный знак, омрачающий перспективы». Озабоченность вызывают три области: сокращение денежных переводов снижает доходы людей и негативно сказывается на расходах; прекращение действия программ отпусков приводит к тому, что миллионы людей остаются без работы; подходит срок погашения отложенных счетов, что приводит к уменьшению расходов или к банкротствам.

Взять для начала денежные переводы. Подобно сокращению пособий по безработице в Америке, Великобритания также сворачивает основные социальные выплаты в размере £20 ($27) в неделю. В результате некоторые люди, несомненно, сократят расходы.

Тем не менее, общие расходы не должны сильно пострадать. Домохозяйства в целом экономили гораздо больше, чем обычно. Анализ данных ОЭСР показывает, что «избыточные» сбережения преимущественно в богатых странах достигают $3 трлн, что составляет десятую часть совокупных ежегодных потребительских расходов. В 2021 году серьезная проблема не в том, что и без того огромная сумма денег больше не пополняется, а в том, что люди предпочитают не тратить сбережения.

Рабочие места

Вторая проблема касается программ защиты рабочих мест. Исследования банка UBS показывают, что в этих программах продолжают участвовать примерно 5% сотрудников в четырех крупнейших экономиках еврозоны и Великобритании. Если они не смогут найти работу после завершения программ, средний уровень безработицы в этих пяти странах превысит пик, наблюдавшийся во время глобального финансового кризиса.

В этом плане вселяет надежду Австралия. Программа сохранения рабочих мест, которая год назад включала 3.5 млн человек, закончилась в марте. С тех пор уровень безработицы снизился до самого низкого уровня за последнее десятилетие. Девять из десяти участников этой программы вернулись на работу. Как и во многих богатых странах, проблема Австралии заключается не в избытке рабочей силы, а в ее нехватке, так как пандемия создала новые потребности и вакансии.

Проблемы с долгами

Пожалуй, третья проблема, является наиболее важной, и о ней сложнее всего судить. Это счета, по которым уже наступил срок платежа, но они еще не погашены: от налогов и процентов до арендной платы. В отчете Банка Англии о финансовой стабильности отмечается, что «предприятия могут столкнуться с необходимостью крупных платежей, поскольку начинают истекать отсрочки по НДС [налог на добавленную стоимость] и арендной плате». Сложно оценить степень происходящего. Хотя в начале пандемии компании активно брали кредиты, затем задолженность росла не такими быстрыми темпами. Но не ясно, что компании или национальные счета будут делать с просроченными или отложенными счетами.

Сами должники могут не знать, в какой они ситуации. Согласно Goldman Sachs, неуплата арендной платы американскими фирмами в 2020 году «носила частный и несколько неорганизованный характер», что привело к «затянувшимся разногласиям по поводу того, действительно ли арендная плата была снижена или просто отложена». Оценки в плане «задолженности по арендной плате», которую американские домохозяйства должны арендодателям, различаются в шесть раз.

В совокупности проблема поддается решению. Взять коммерческую аренду в Америке. Оценки в отношении неоплаченной арендной платы различаются, но в отчете Сан-Франциско говорится, что за девять месяцев до декабря местные предприятия не выплатили до $400 млн. Если использовать эти цифры в качестве приблизительного ориентира, то просроченная арендная плата в целом по Америке составляет около $30 млрд: примерно 3% годовой коммерческой арендной платы, уплачиваемой в обычный год.

Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что счета в основном погашаются. В Великобритании более 80% домохозяйств, получивших отсрочку по ипотечным платежам, стали полностью погашать счета, а это значит, что многие люди, возможно, воспользовались этой схемой скорее из осторожности, чем из-за необходимости. В еврозоне кредиты, полученные в результате отсрочки на выплату задолженности, пока лишь немного хуже, чем остальные кредитные портфели банков.

Но, как и во многих других случаях во время пандемии, вероятно, что отмена стимулов сильнее всего ударит по людям с низкими доходами. Сокращение благосостояния может повергнуть некоторых в нищету, а миллионам арендаторов в Америке может грозить выселение. Наименее эффективные фирмы могут обанкротиться. В 2020 году правительства быстро запустили универсальные и масштабные программы стимулирования. Сейчас задача в том, чтобы сократить их и обеспечить созидательное разрушение, одновременно защищая тех, кто в этом нуждается.

Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Economist