Кривые доходности долговых обязательств США вышли из состояния инверсии

Окончание прошлой недели принесло важное событие на финансовых рынках. Два самых отслеживаемых барометра - кривые доходности долговых обязательств США - вышли из состояния инверсии. Доходность 3-месячных векселей и 2-летних облигаций снова опустилась ниже показателя доходности 10-летних бумаг.

Инвесторы уделяют большое внимание этому сигналу, поскольку перевернутая кривая доходности является одним из самых ярких индикаторов грядущей рецессии. Инверсия кривой 3-месячных и 10-летних обязательств предшествовала каждой рецессии со времен войны. Но для подтверждения актуальности такого сигнала кривая должна оставаться в перевернутом положении в течение какого-то времени, а совместная инверсия доходности 2- и 10-летних облигаций наблюдалась всего несколько дней в августе.

К сожалению, выход кривой из перевернутого состояния не нивелирует предыдущий сигнал о рецессии. Как отмечает колумнист Bloomberg Opinion Джим Бьянко, инверсия сохранялась в течение довольно продолжительного периода, чтобы послужить предупредительным сигналом для экономики. Перевернутые кривые в 1969 и 1989 годах держались меньше, но в обоих случаях примерно через год наступала рецессия.

Минувшая пятница действительно принесла оптимизм в отношении торговых переговоров США и Китая. Но не будем забывать о том, что разрешение самых сложных противоречий у них еще впереди. За все 18 месяцев, что продолжается торговая война, ни одна из сторон еще не отменила введенные тарифы. Трамп столкнулся с угрозой импичмента, а китайские власти противостоят протестам в Гонконге, и, согласно теории игр, ни одна из двух стран не хочет обострять торговый конфликт. Но в то же время пока не наблюдается четких признаков полноценного урегулирования спора.

Кривая доходности сильно зависит от ФРС и ликвидности. В последнее время проявился дефицит краткосрочных инструментов, что привело к серьезным проблемам на рынке РЕПО, которую Федрезерв пока не разрешил до конца. Доходность 3-месячных векселей все еще превышает доходность 2-летних бумаг, но серьезные изменения уже произошли (Этот спред не является надежным индикатором рецессии).

Движения кривой доходности следует рассматривать как следствие усилий ФРС по возвращению контроля над доходностью, утраченного в период, когда регулятор пытался сократить свой баланс.

Как отмечает экономист TS Lombard Стивен Блиц, действия Федрезерва облегчают ситуацию в краткосрочной перспективе и обходятся в несколько базисных пунктов, которые нивелировали сокращение баланса на протяжении года. Увеличение крутизны кривых доходности в сочетании с возросшим в пятницу интересом к риску показывает, что рынок получил сигнал о том, что ФРС твердо намерена избежать любого рода инцидентов.